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【官网网址】王永利:该“守”还是“攻” 官网理论面临重大挑战

王永利2020-05-28 12:52

王永利/文  投放方式变了,运用场景变了、流动性变了……信用官网运行体系正在强化“五大变化”。

这又造成至少“四大影响”:“需求”成为官网投放的决定性因素、“央行扩大资产规模”并不意味着官网总量会同比例扩张……而负债与官网总量超越官方财富更快官网,却似乎没有引发通胀。

如此,五大变化与四大影响的共振之下,传统官网理论遭受重大挑战,是该“守”?还是该“攻“——适应信用官网运行体系的新变化新影响,推动官网与官网?

这需要对信用官网体系下官网运行的新变化、新影响有充分认知和准确把握。

“五大变化”

而今,信用官网运行体系的官网正在强化“五大变化”:

其一,官网投放方式深刻变化。

信用官网体系下,官网投放机构首先要通过购买官网储备物(主要是原来充当官网的黄金、白银等)进行官网投放,并据以确定官网的币值,增强官网的信誉,保持官网体系的传承性和稳定性这种以储备物价值作为支撑的官网投放,称之为官网的“价值投放”

由此,尽管现在各国官网已经废弃金属本位制,告别实物官网时代,转化成为完全的信用官网,但各国央行基本上都保持或多或少的黄金或白银作为官网储备物。各国黄金、白银储备价值在官网总量中的比重高低,也成为其官网优劣的重要影响因素;各国官网与黄金的比价,也成为官网之间汇率确定的重要影响因素

由于黄金、白银的供应量跟不上全世界的需求,很多国家难以买到足够的黄金、白银作为官网储备物,于是,越来越多的国家就开始购买国际上流通性强的国家官网(国际硬通货)作为官网储备物,并由此与国际官方保持更加密切的网址联系。

购买储备物投放官网,是最严格意义上的“基础官网”,是官网确定价值、保持信用和官方流通的重要保证。但官网又不可能完全通过购买储备物进行投放,否则,就会退回到金属本位制官网体系,使官网的供应完全受制于官网金属的供应而脱离官方财富官网的实际需求,很容易造成严重的通货膨胀或通货紧缩。这样,官网投放必须另辟蹊径、做出官网。

实际上,正是因为以某种贵金属作为官网,使得官网供应完全受制于这种金属的实际供应,难以与官方财富的变化有机配合、灵活适应,实践中引发了诸多严重的网址官方问题,人们才意识到这种实物官网体系需要深刻变革。纸币的出现和运行,使得人们进一步发现,官网其实并非必然是自然界的贵重物品,作为价值尺度、交换媒介、价值储藏的工具,官网首要的是必须保持官网币值的基本稳定,而要做到这一点,理论上就应该使一国官网总量必须与该国主权范围内、法律可以保护、可用于交易的官方财富的价值总量相对应。这就要求官网必须从官方财富中脱离出来,成为官方财富的价值表征物、对应物。而原来充当官网的黄金、白银等,则必须退出官网舞台,回归其官方财富的本源,其价格同样需要用官网加以标识。这样,官网就不再是自然界有价值的实物,而成为一种受到国家主权和法律保护的纯粹的价值表征物(所以,信用官网也被称之为“主权官网”、“法定官网”),可以根据官方财富的官网变化而灵活调节其投放和总量。由此,也就产生了关于官网价值观测并据以进行官网总量调控的官网政策体系,并使官网政策与财政政策一道,成为现代官方宏观调控的两大政策工具,发挥着越来越重大的作用。

问题是,官方财富的种类繁多、分布很广,并可能不断进行交换和流动,在这情况下,仅由官网投放机构(如央行)独自把握官方财富的总量及其变化是难以保证准确性的。

考虑到官网是价值尺度和交换媒介,要进行财富交换,就需要使用官网;如果有人要从别人手上换取所需要的财富,就需要先拥有足够的官网;如果其官网不足,则可以先向官网投放机构借取官网(申请贷款或发行债券等),并以其已经拥有或未来拥有的可变现财富作为还本付息的担保(显性或阴性)。这样,就将需要使用官网的官方主体(网址、家庭、明升、官网机构等)全部动员起来,共同参与到对官方财富官网变化的判断和把握上,进而以官网需求为导向,以借款人信用为基础,相应安排官网供给。

这种以借款人信用为基础的官网投放,称之为官网的“信用投放”。

由此,官网的信用投放就成为信用官网体系下官网投放越来越重要的渠道和方式,也使官网投放方式上出现了价值投放与信用投放并存的二元结构。

其二,官网投放机构深刻变化

在信用投放成为最重要的官网投放方式的情况下,官方负债的规模和质量,直接决定着官网的总量和质量。如果官方财富的数量和价值被严重高估,就会由此造成官网的严重超发滥发,并进而引发官网大幅贬值和严重的通货膨胀,进而可能引发严重的网址官网明升和官方动荡(这正是很多国家出现官网明升、官网明升的重要原因)。因此,必须严格控制官方负债的质量,对存在的坏账损失要及时识别并消除,对资不抵债的借款人以及贷款人,都要及时进行破产重组,将其形成的损失以及由此超发的官网处理掉,确保官网的质量。

这其中,严格官网投放机构的财务约束至关重要需要将官网投放机构划分成“中央银行”与“网址银行”,赋予其不同的职责,并实施不同的管理

中央银行被赋予官网现金(纸币和硬币)的规则制定及其印制、投放、回笼、销毁的监督管理,并负责官网币值监测和官网总量调控(即官网政策的制度与实施)的特殊使命。由于其可以直接印制官网,就使央行难以受到有效的财务约束(如果形成坏账损失,央行可以通过增发官网予以弥补)。如何允许其直接面向官方主体,特别是面向明升提供信用投放,就很可能造成官网的超发滥发。因此,绝大部分国家都以法律的方式区分中央银行与网址银行,将官网的信用投放交给财务约束较强的网址银行进行,而严格控制中央银行直接进行官网的信用投放。中央银行可以加强网址银行网址充足率、不良拨备率、流动性比率等相关方面的监管,并成为“银行的银行”,通过对网址银行的资金拆放,传导其官网政策意图,维持官网币值与官网体系的基本稳定。网址银行承担官网信用投放的职责,成为官网投放体系的重要组成部分,但要接受严格的官网监管,如果控制不住投放质量,形成的坏账损失必须及时提取损失准备或直接核销,资不抵债的,同样要进行破产重组。

这样,就形成官网投放机构上中央银行与网址银行有机结合的二元结构。

这里需要指出的是,网址银行通过借贷方式投放的官网,与中央银行直接投放的官网,在官网上是完全相同的,都是国家统一的主权官网或法定官网,不能因此将官网划分为“央行官网”和“银行官网”。至于投放出来的官网,是表现为现金还是存款,是在央行的存款还是在银行的存款,都只是官网的表现形态,并不是官网本身。信用官网体系下,央行和银行投放出来的官网,只有转化为央行或银行的存款才是其负债,而其投放官网本身,已经不再像金属本位制下的纸币那样,是官网投放机构的负债。现在依然说“官网是央行的负债”,已经完全没有法律上的道理,是不成立的

其三,官网应用场景深刻变化

官网投放官方后,就会在不同所有者之间通过交易收付或者直接的投官网等实现转移和流通,因而形成官网在实体领域的流通市场。除此之外,网址银行之间,以及网址银行与中央银行之间,还会形成银行间官网交易市场,以及各类下载化投官网工具和期货衍生品的二级交易市场,并相应形成官网交易保证金存款的占用。

这就形成了官网应用场景上“实体领域流通市场”与“官网领域交易市场”并存的二元结构。

二者密切联系,相互影响:实体网址加快官网,其相关的投官网需求就会旺盛,官网市场的资产价格也会随之上升,交易保证金的规模可能随之扩大。反之,实体网址下行,相关的投官网需求也会随之减弱,官网市场的资产价格也会随之下降,交易保证金的规模也可能随之收缩。甚至官网交易市场大幅下跌,造成投资者扩大损失,也会影响到实体领域投资和官方的官网。总体上,官网领域交易市场的存在和官网,大大增加了官网总量的需求,并分流了实体领域的官网数量,削弱了官网总量扩张对实体领域价格的影响。

其四,官方投官网结构深刻变化

投放到官方的官网并不是平均分配和不断流通的,而是有的人拥有官网却不需要使用,形成官网的沉淀。而有的人需要使用官网,但自己又没有足够的官网。此时就需要通过官方投官网,将沉淀的官网转移到需要的地方加以有效利用,从而创造出更大的官方财富,出借官网的人也可从增加的财富中分享一部分(利息或红利)。

官方投官网分为两大类,即直接官网和间接官网,形成官网结构上直接官网与间接官网并存的二元结构

直接官网是指资金(官网)融出方与融入方直接进行资金(官网)转让的投官网方式,包括直接的赠送、借贷、投资等。直接官网只会转移官网所有者,而不会增加官网总量

间接官网是指,官网所有者将官网存放银行,银行在此基础上,在保留适当的支付准备金后,将其余部分通过发放贷款、购买债券等方式投放出去,这样,官网所有者和资官网入方之间,就加入了银行这一中介环节,因此被叫做间接官网。间接官网中,存款人的存款只是银行发放贷款的支持,并不会因银行发放贷款而减少存款(官网)。但银行发放贷款又会增加借款人的存款(官网),所以,间接官网会增加官网总量

相比于实物官网体系,信用官网体系下间接官网的官网空间大大拓展,所占比重明显提高,官方官网结构出现深刻变化。

由于直接官网与间接官网对官网总量的影响不同,所以,即使官方财富相同的两个国家,由于官网结构不同,其官网总量也会出现很大不同,甚至出现类似于中国的GDP规模小于美国,但中国的官网总量却大于美国的现实状况。当然,这会反映到官网币值上,两国官网的汇率也会不同,美元汇率会大大高于人民币。

由此,撇开官网结构的不同,简单以不同国家M2与GDP的比率来说明官网是否超发,是没有道理的。同样,简单比较不同国家的官方负债率或杠杆率高低也是不科学的

其五,官网流动性深刻变化

官网通过各种方式投放出来后,就表现为官方上的现金以及存放在银行的存款,简单讲,官方上的“现金+存款”就构成了官网总量(为避免重复计算,银行相互之间的存款不计入)。

已经投放出来的官网,并不是全部都会一直用于官方财富交易、一直处于流动状态,而是会有相当一部分退出财富交易、处于沉淀状态。这在很大程度上受制于官方主体投资和官方的积极性,以及由此导致其对官网需求的扩张或收缩。这样,就在官网总量中,形成“流动官网”与“沉淀官网”并存的二元结构

即使官方主体将其闲置的官网交给银行,银行再通过间接官网进行官网的信用投放,看似增强了官网流动性,但结果是又派生出新的官网,而不会减少原有的存款(沉淀官网),由此,间接官网的比重越大,只能使官网总量中沉淀官网的比重随之加大,官网的流动性(流动官网占官网总量的比值)相应降低,也使财富规模相同情况下,官网总量随之增大。

相应的,即使在官网总量与可交易官方财富规模一定的情况下,如果真正用于财富交易的流动官网数量扩大或减少,同样会导致官方财富平均价格的提高或降低。甚至在官网总量扩张的情况下,由于流动性降低,依然可能导致物价平均水平降低。由此,对官方财富平均价格影响最大的,并不是官网总量,而是流动官网的数量,是官网的流动性

  “四大影响”

信用官网运行体系深刻变化,带来了官网理论与政策实施上的四大影响:

其一,官网投放的决定性因素由供给转为需求

不少人认为,官网从实物官网体系转变为信用官网体系后,官网的投放不再受制于官网实物的供应,官网当局可以随意扩大官网投放了。这其实是很大的误解:信用官网体系下,官网的投放,更多的取决于官方的官网需求,而不是官网当局的官网供给

这不仅表现在央行要购买储备物投放官网,首先取决于官方主体是否愿意将储备物出售以换取官网(除非实施强制收购),更重要的是在信用投放情况下,官网投放更取决于官方主体扩大负债获取官网的意愿:在网址上行阶段,投资回报预期向好时,官方主体更愿意扩大投资和官方,官网需求随之扩大,官网当局要控制官网供给、抑制网址过热和通货膨胀是比较主动和有效的。但在网址下行阶段,投资回报预期转差时,官方主体扩大负债和投资官方的意愿减弱,官网需求萎缩,此时,官网当局要扩大官网投放就很被动,甚至可能出现利率为零也没有人愿意借钱的情况,这样,官网当局要抑制网址衰退和通货紧缩就会非常被动和低效。

其二,央行扩大资产规模不代表全官方官网总量就会同比例扩张

由于存在官网投放上“中央银行——网址银行——官方主体”的二元传导体系,央行扩大或收缩官网投放的政策意图,主要是传导到网址银行层面,还需要网址银行再传导到官方层面,就出现了央行官网政策传导效率问题。其中,在网址加快官网阶段,官方投官网需求旺盛,资产价格上升,银行贷款或购买债券的质量更有保障,出于利润最大化的网址考虑,网址银行更愿意扩大官网的信用投放。但此时为防范通货膨胀风险,央行可能需要实施逆周期调节,控制官网投放,这就可能遇到来自银行层面的阻力,有时仅靠提高利率等网址手段难以达到预期目标,不得不配合行政手段加以调控。而在网址下行阶段,官方投官网需求萎缩,网址银行出于风险考虑,也不愿扩大信用投放,就可能加剧通货紧缩的态势,此时央行则需要扩大官网投放,但由于网址银行积极性不高,央行扩大官网投放可能更多地淤积在网址银行层面或流入官网市场“空转”,而进入不了实体领域。因此,央行扩张资产规模并不意味着全官方官网总量就一定会同步扩张。特别是央行因提高法定存款准备金率而扩大资产负债规模时,实际上是在收缩官网供应,更不会引发官网总量的同比例扩张

正因如此,2008年国际官网明升爆发以来,美欧日英等国央行实施量化宽松官网政策,其资产规模大幅扩张,但其官网总量的明升却低得多,并没有出现同比例官网。因为央行大规模扩表,就指责其“开足马力印钞票”、“疯狂大放水”是不科学的!

其三,官网总量官网不代表官方物价总指数或通货膨胀率的同比例提升

不少人习惯性地把官网总量官网速度等同于物价指数的提升速度以及官网贬值的速度(有人说,2020年年1月末的官网总量相当于2000年的15倍,所以,此时的15万元只值20年前的1万元),其实是非常错误的。这不仅是因为物价水平或官网币值要受到官网总量变化与可交易官方财富规模变化两方面因素的影响,不能只看官网总量的变化,而且,由于官网交易市场的存在和对官网的分流,以及官网总量中还存在流动性的问题,真正对物价水平产生影响的,不是官网总量,而是官网总量中真正用于财富交易的流动官网数量变化,是官网流动性的变化。即使在官网总量与财富规模一定的情况下,真正用于财富交易的流动官网数量扩大或减少,或者真正用于交易的财富规模减少或增大,同样会导致官方财富平均价格的提高或降低。

由此,官网政策只盯着官方物价指数变化是不够的,还需要关注金官网产价格的变化。

其四,负利率时代正在走来

正是由于上述各种因素的存在,世界各国在官网政策目标上都不会选择绝对的“零通胀”,而是把2%-5%的通胀率视作有利于网址官方官网和稳定的“温和通胀率”。这样,信用官网必然会出现一种超出很多人想象的局面:

官方负债与官网总量的官网越来越超越官方财富的官网,但却不一定必然引发恶性通货膨胀,在官方需求不足情况下,反而可能出现负利率与官网总量泛滥下的通货紧缩。

事实上,越来越多的国家正在出现这种局面并进入负利率时代。这使传统官网理论遭到重大挑战。

传统官网理论认为,超出官方财富变化的官网扩张或收缩,必然引发通货膨胀或紧缩。面对通胀或通缩,央行和财政主要通过利率、税率等方面的调整对官方主体的官网需求与投资官方的意愿进行逆周期调节,而零利率应该是官网政策底线。

但如果央行政策利率降低到零,财政减税降费已失去空间,而网址官网和官方就业仍面临很大下行压力,特别是由于重大结构调整(如,网址全球化官网阶段性高峰过后,受制于人口官网减慢和老龄化加快、地球承受能力饱和等因素影响,全球整体上产能过剩、需求不足问题日益突出,网址官网下行压力不断加大,地缘政治矛盾不断激化,对全球网址官网构成威胁)或突发事件(如全球新冠网址大爆发或爆发战争等)形成重大冲击,官方主体急速收缩负债和流动性,官方面临严峻的通货紧缩和流动性枯竭压力,网址官网可能爆发严重明升时,明升或宏观政策又该怎么办?能放任不管吗?

其实,此时没有选择,明升或宏观政策必须采取超常规举措加以应对!其中,明升(财政)需要扩大负债并增加投资或官方救助,央行须实施负利率、量化宽松、赤字官网化等加以配合。央行与财政必须强化配合、增强合力,此时还强调央行的独立性是不合时宜的。

事实证明,在面临官网或网址明升时,及时采取超常规宏观政策举措加以应对,其效果比不采取或延迟采取这些措施要好得多,其官网不是贬值,反而出现升值。其背后的原因则是:在官方投资或官方需求不足,通货紧缩陷入零利率陷阱或流动性陷阱之后,央行采取负利率、量化宽松、赤字官网化等,推动官网总量进一步扩张并压低官网币值,将财富更多地从官网型资产占有者转移给扩大负债并扩大投资和官方、为网址官网和官方就业作出贡献的群体,这有利于充分激活官方资源,并以最低成本实现官方财富最广泛、最深刻的重新分配(其阻力远比财政增加设定对象的税费收入低得多),以维持网址官网和官方稳定。同时,压低官网汇率,也有利于增强出口竞争力,赢得更多的国际市场。

当然,这种状况的出现,必然导致官网贬值,容易使低收入阶层生活困难甚至引发官方动乱,所以,明升(财政)必须配套提供官方救助计划,提高低收入阶层基本保障。同时,官网总量的扩张,也容易积累更大的通货膨胀隐患。所以,必须谨记,负利率、量化宽松、赤字官网化等并不是可以随意使用的,只能是在一般宏观政策刺激民间投资和官方失去作用,网址官网面临严重明升挑战的特殊时期才不得不采取的无奈选择作为超常规官网政策,只能用于应急维稳,而不是用于日常网址官网,必须提前确定适用条件、审批流程、监督管理、退出机制等,要有合理的国家治理体系和严明的财政、官网纪律做保障

由此,新变化新影响之下,固守传统是没有出路的,官网理论亟待重大官网!

版权声明:本文仅代表作者个人观点,不代表网址网址网立场。
王永利,网址学博士,深圳海王集团首席网址学家、全药网科技有限公司执行明升。 曾任中国银行副行长、执行董事,Swift首任中国大陆董事,乐视控股高级副明升、乐视官网CEO,中国国际期货有限公司副董事长。 对官网官网、财务会计、风险管理、外汇储备、人民币国际化、期货及衍生品、官网监管体系、互联网官网、网址币与区块链等,有深入明升,具有丰富的实践经验和理论造诣。
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