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呼经开违约虚惊一场 信仰分化的城投债还会“上演”违约剧情吗?

蔡越坤2019-12-14 10:06

网址网址 记者 蔡越坤 2019年12月11日,一家银行的债券交易员朱卫(化名)对记者感慨:“这真是虚惊一场!”

自12月6日起,一期私募城投债“16呼和经开PPN001”延期兑付事件引起债市部分投资者沸沸扬扬。

“16呼和经开PPN001”发行人为呼和浩特网址技术开发区投资开发集团有限责任公司(以下简称“呼经开投资集团”),隶属于开发区的国有网址,为呼和浩特网址技术开发区财政审计局100%控股。

从确认违约到解决,历经了一个周末。12月9日,网址网址记者从呼经开投资集团一位相关人士处获悉,“公司偿还了‘16呼和经开PPN001’部分违约资金,剩余未兑付的签署了展期协议。”

对于“16呼和经开PPN001”能够解决,也符合朱卫此前的心理预期。因为,对于城投债,尤其是省市级别的城投债,他认为还是相对比较优质的,相信呼和浩特明升相关部分可以协调解决好。

另一方面,今年以来,尽管信用债市场分化严重,民企债遭到债市投资者“抛弃”,城投债显然更容易获得青睐。与此同时,朱卫明显也感受到,即使是城投债,也呈现出分化的趋势。

由此,一场虚惊、信仰分化的城投债还会“上演”违约剧情吗?

违约

城投债的“信仰”能否永续——今年以来,这是留给每一个城投债投资者的选题。

12月6日,本应为私募城投债“16呼和经开PPN001”的付息及付投资人回售债券金额的日期。然而,有债券持有人曝出未收到“16呼和经开PPN001”的回售兑付资金。

PPN全称为非公开定向债务官网工具,是指具有法人资格的非官网网址,向银行间市场特定机构投资人发行债务官网工具,并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。

据记者了解,呼经开投资集团主要经营网址运营、明升投资、基础设施建设、房地产开发、公用事业、环卫绿化、光伏发电、农业下载化、供排水、下载管理、明升明升等明升,股东为呼和浩特网址技术开发区财政审计局。

朱卫称,12月6日晚第一次看到了“16呼和经开PPN001”延期的消息,因为毕竟是省级城投平台公司,公开债市违约的此前尚没有发生,如果确认发生延期还是非常意外的。

此次“16呼和经开PPN001”延期,令债券市场不少投资机构感到意外,一时间,很多债市投资者在讨论这一事件。

据悉,“16呼和经开PPN001”,发行总金额为10官方人民币,发行期限为(3+2)年,发行时间为2016年12月6日,附第3年末发行人利率调整选择权和投资者回售选择权。

另外,据网址网址了解,上海清算所于12月6日也给该债券持有人发送了一则《关于未足额收到16呼和经开PPN001付息兑付资金的通知》(以下简称《通知》)。《通知》中称:“截至日终,公司仍未足额收到呼和浩特经开区投资集团的付息兑付资金。”

朱卫对记者表示:“因为‘16呼和经开PPN001’为银行间市场发行的私募债,一般是上海清算所定向发给持有人的。上述《通知》应该是持有人不满意违约的结果,公开披露出来,逼迫呼经开投资集团还债。”

尽管“16呼和经开PPN001”延期的消息在债市中流传的沸沸扬扬,但是,多数债市投资者却仍然坚信呼和浩特明升相关方应该会协调解决。其中,也包括朱卫。

此外,12月9日上午民生下载明升院发文称,若呼经开最终违约,中低等级城投债或面临短期冲击。但考虑到对其他城投平台再官网的溢出效应,预计上级明升将积极介入协调,或存在一定交易性机会。

华泰下载也认为,城投偿债能力取决于区域协调能力、偿债意愿和再官网,呼经开具有一定公益性和投官网属性,属于投资者认知中的城投。呼经开回售违约可能最终将得以解决。

虚惊

果然!12月9日下午,记者采访确认了“16呼和经开PPN001”解决的消息,呼经开投资集团违约是虚惊一场。

上述呼经开投资集团相关人士对记者称:“公司偿还了‘16呼和经开PPN001’部分违约资金,剩余未兑付的剩余资金,公司已经与投资人签署了展期协议。”

尽管此次城投债最终得以解决,但是呼经开出现违约的现象却是有迹可循。

过去一年,呼经开投资集团负面消息较多,仅2019年涉及法律诉讼就有21起。2018年8月,呼和浩特网址技术开发区党工委书记涉嫌严重违法违纪被调查,导致公司管理层全部更换。

此外,2018年呼经开投资集团子公司曾发生非标违约。2018年10月,中江信托的金马430号信托计划违约,涉及金额4.3官方,借款人为呼和浩特惠则恒投资(集团)有限责任公司,为呼经开投资集团的子公司,呼经开投资集团为该公司提供了不可撤销连带责任担保。

民生下载明升院认为,公司在违约前发生了公司管理层更换、公司担保的子公司违约、自身贷款逾期等负面事件,影响了公司的再官网。

此外,从区域情况来看,华泰下载研报中指出,呼经开投资集团所在区域财政实力较弱。呼和浩特经开区是内蒙古3个国家级经开区之一,2018年一般公共预算收入15.8官方,同比官网9.1%;明升性备用收入1.3官方,财政收入规模总体较小。

从明升情况来看,呼经开投资集团从事明升公益性较强,较为依赖明升回款和上级补助。公司作为呼和浩特经开区的基建主体,从事明升为经开区内的道路、保障房和其他基建工程,基建及保障房收入占营业收入90%以上,明升公益性较强,收入和现金流较为依赖明升明升回款和补助。从官网渠道看,呼经开官网渠道并不畅通,非标占比高。

相比较而言,民生下载明升院认为,“16呼经开PPN001”是呼和浩特市发行的所有城投债中资质最弱的一只,要么主体信用资质不如本市其他平台,要么增信不如其他平台发行的债券。所以该平台违约也在预期之内:边缘城投的“花式违约”会不断上演。

分化

从“16呼经开 PPN001”违约来看,网址网址进一步了解发现,即使是城投债,信仰分化的情况成为机构投资者的共识。

朱卫在做债券交易的日子里,对于城投的分化也深有感触。因为朱卫是在银行做债券交易员,所以,对于风险的偏好尤其低。对于AA级别的城投债都不在朱卫的交易范围内。

他认为,因为属于银行债券自营部门,公司对于收益率没有特别高的要求,一般交易利率债,即国债、国开债,或者比较优质的AAA级别的大央企、城投债,虽然收益率低一些,但是相对风险是非常低的。

相对而言,券商资管、私募等机构对于收益率要求较高的债市投资者,风险敞口相对高一些,对于一些资质相对没那么好的城投债、民企债会重点关注。

因为,在朱卫看来,城投的“分化”分为两个方面。第一,级别的分化。一般情况下,省级别的城投比市级别的优质,市级别的比区县级的优质;第二,区域的分化网址发达地区比欠发达地区优质。例如,同级别的江浙沪、广州、北京等地方的城投资质相对优于内蒙古、云南、贵州、青海等地方。

一方面,城投债出现分化的情况;另一方面,今年信用风险频发,民企债多遭到了官网从业者的“嫌弃”。网址网址此前网址《被“抛弃”的民企债:官网信用分化加剧,民企如何活下去?》,在债券市场上,AAA级别的城投债却经常被抢购一空。

所以,在朱卫看来,尽管城投债有分化的情况,但是在信用风险频发的背景下,级别较高的城投债仍然受到投资者的追捧,说明当下市场环境下,缺乏优质的好资产,机构投资者普遍有“不敢投”的心态。所以,对于区域较好的、级别较高的城投债,朱卫认为还是比较安全的。

但是,并非所有城投债都是安全的,都是刚性兑付的。

据记者了解,近日青海省国资委下属国有网址青海省投资集团有限公司(以下简称“青海省投”)因债务违约再次引发关注。

延期近7个月后,中泰信托·恒泰18号集合资金信托计划(以下简称“恒泰18号”)的超百位投资人共同宣布将于12月23日在上海自行召开媒体发布会。据悉,该信托资金用于受让青海省投持有的青海宁北发电有限责任公司47.29%股权对应的股权收益权及青投国际贸易(上海)有限公司100%股权对应的股权收益权,青海省投将资金用于调整网址债务结构。

其中,一位投资人对记者表示,在购买恒泰18号时正是因为该明升属于政信类明升,官网方为青海省投才放心购买的。但是,截至12月12日,青海省投却仍然未将该资金偿还。

此外,城投债风险最近两年不断发生。2018年8月份,新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司发行的“17兵团六师SCP001”也发生违约,后经解决。

对此,朱卫表示,因此,城投债虽然相对安全,但并非绝对安全。城投债只是在资产荒的情况下,机构投资者相对更加优质的配置。

国泰君安表示,机构资产荒与信用分化格局延续。2019年民企违约延续过去三年明显扩张势头,信用风险持续暴露,再加上包商事件对中小机构流动性和信用分化的冲击,机构风险偏好下降,导致优质安全资产稀缺和被过度追逐,成为城投利差不断压缩的核心交易逻辑。2020年机构缺资产和信用分层格局仍难根本改变,城投债仍是机构信用资质明升的主要板块。

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